新股华研精机301138估值分析和申购建议

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  （一）公司是一家主要是做瓶坯智能成型系统和瓶坯模具的设计、研发、生产和 销售，同时可提供模具翻新和维修、装备升级改造、瓶坯瓶样设计、生产线规 划等一系列定制瓶坯成型解决方案的高新技术企业，为下游厂商打造瓶坯制造 智能工厂。所在行业属于国家鼓励和扶持的高端装备制造业。公司产品具有智能高效、高精度、低能耗的特点，可大批量、高质量地制 造塑料材质瓶坯，经过后续的吹瓶工序即成为塑料瓶。在发行人擅长的 PET 注 塑成型领域，PET 凭借其良好的成型效率、透明度、经济性和环保回收特性， 已大范围的应用于饮用水、饮料、食用油、日化等快消品包装领域，并逐步扩展至 奶制品、酒类、医药等包装领域，主要客户包括今麦郎、达利、娃哈哈、怡 宝、景田、润田、伊利、中粮可乐、统一、雀巢、益海嘉里、中粮油脂、中 富、信联智通、和旺、辉煌、中粮包装、纳爱斯等。 （二）基本的产品 报告期内，公司的基本的产品为瓶坯智能成型系统、瓶坯模具。2017 年，公 司根据内部战略计划和外部客户的真实需求，开始由子公司提供瓶坯制品加工服务。公司基本的产品瓶坯智能成型系统 ，产品结构及特点，瓶坯智能成型系统由射台锁模机构、瓶坯模具、取件机器人、四套周边自 动化单元以及控制管理系统等软硬件组成。整个瓶坯成型系统可通过单一操作界面 对整个注塑成型的过程的工艺参数进行实时数据交互和精准智能控制，常见参数 如熔体压力及温度、各段机身温度、螺杆转速、喂料量以及电机的电流电压 等，实现下游厂商在系统运行中在线检测、故障诊断、统计分析、排产决策等功能。在快速的瓶坯成型周期中，各个自动化工艺单元高效配合、稳定运行， 实现智能、高速、节能的大批量瓶坯生产，为客户打造高效的智能工厂。另 外，瓶坯智能成型系统能集成制造执行系统（MES），可上承企业资源计划系统 （ERP）、下接装备物联网系统，能将先进的工业技术与信息技术融合，为客户 提供跨平台、智能化瓶坯注塑成型解决方案。（三）公司的主要经营业务收入构成情况如下：

  （一）瓶坯成型装备是主要使用在于食品、饮料、日化等快消品包装的塑料加工专 用设备。“十四五”期间我国食品和包装机械工业规模以上企业总产值预计在 2025 年达 1,500 亿元，年均复合增长率约 8%。其中，根据 Freedonia 预测，乳 品及饮料包装设备需求在 2016 年为 82.4 亿元，未来 5 年仍将保持 10%左右的 增速。包装行业包括纸和纸板容器、塑料薄膜、塑料包装箱及容器、金属包装容 器、玻璃包装容器、软木制品及其他木制品和塑料加工专用设备七个子类项 目。其中，据中国包装联合会统计，2016 年至 2020 年，子行业塑料加工专用 设备的主要经营业务收入分别是 595.91 亿元、670.64 亿元、644.32 亿元、650.81 亿 元和 810.56 亿元，总利润分别是 56.90 亿元、69.14 亿元、66.35 亿元、57.62 亿元和 85.72 亿元，在包装行业中的占比均有某些特定的程度提升。2020 年塑料加工专用设备的主要经营业务收入和总利润占整个 包装行业的比例分别较 2016 年提升了 2.98 个百分点和 6.09 个百分点，相对包 装行业的其他子行业，发展形态趋势较好。2020 年规模以上塑料加工专用设备制造 企业的主要经营业务收入和总利润分别较 2016 年增长了 36.02%、50.65%。近年来，居民在食品、饮料、日化的消费亦保持良好的增长趋势。2018 年，全年社会消费品零售总额约为 37.78 万亿元，同比上年增长 8.77%。2019 年，全国实现社会消费品零售总额 40.80 万亿元，同比上年增长 8.00%（国家统 计局根据第四次全国经济普查结果及有关制度规定，对 2016 年至 2019 年社会 消费品零售总额数据来进行了修订）。2020 年，粮油、食品类商品零售类累计值 15,283.40 亿元，同比增长 9.9%；饮料类商品零售类累计值 2,294.00 亿元，同比 增长 14.0%。2021 年 1-6 月，粮油、食品类商品零售类累计值 8,047.20 亿元， 同比增长 10.50%；饮料类商品零售类累计值 1,354.30 亿元，同比增长 29.20% （数据来源：国家统计局），预计食品的消费升级潜力在未来数年都将保持高 位。

  （二）96 腔及以上高端、中高端瓶坯智能成型系统产品对精密化、高速化、智能 化和安全稳定特性具有严格要求，其设计制造领域具有较高的进入壁垒，主要 面向食品、饮料、日化等快消品大规模的公司客户，该类客户通常把产品性能稳 定、生产效率高、节约能源的效果好的行业品牌供应商作为第一选择，新进入者面临 较高的客户、品牌壁垒。因此，96 腔及以上高端、中高端瓶坯智能成型系统市 场呈现向品牌企业集聚的态势，头部聚集效应明显。96 腔及以上高端、中高端 瓶坯智能成型系统全球市场的主要参与者包括赫斯基、华研精机、耐驰特、西 帕、萨克米等，其中赫斯基占据了大部分的市场占有率；境内市场则主要是华研精机和赫斯基两者竞争，呈现国产设备不断替代的趋势。72 腔及以下中端、小型瓶坯智能成型系统产品的技术方面的要求相比来说较低，通用 注塑机配置模具（通常配置 48 腔以下模具）及周边设备后也可用于瓶坯成型并 参与市场之间的竞争，面向的客户群体通常对于大批量、高速度的瓶坯生产规格要求稍 弱，整体竞争较为激烈，制造商相对较多。行业内能够集成应用射台锁模机构、瓶坯模具、周边自动化装备及控制系 统等软硬件，提供全套 PET 瓶坯注塑成型解决方案的供应商较少，瓶坯智能成 型系统领域的主要直接竞争对象如下：①赫斯基②西帕③耐驰特④广州一道注塑机械股份有限公司⑤德玛克控股集团有限公司⑥广东伊之密高速包装系统有限公司，广东伊之密高速包装系统有限公司成立于 2013 年，系 A 股上市公司广东 伊之密精密机械股份有限公司（股票代码：300415）的控股子公司，主营生 产、研发、销售高速包装系统及模具，产品有高速 PET 瓶坯注塑系统和 PET 瓶坯模具。2020 年，该公司高速包装系统和模具出售的收益 11,079.71 万元。（资 料来源：伊之密 2020 年年度报告）。2、瓶坯模具领域的竞争情况 ，瓶坯模具既可内嵌于瓶坯智能成型系统之中，亦可独立销售。瓶坯模具是 一个小而专的行业，该领域出现一批专业制造模具的公司参与市场之间的竞争。随着 模具腔数的增加，技术壁垒也更高，高腔数瓶坯模具需要具备优异的流道平衡 技术和与搭配机器有效兼容、良好衔接的能力，市场上的主要参与者包括华 研精机、赫斯基、广东星联、台州汇源、成都联余等，市场占有率相对集中。但 是，在中小型模具领域，技术门槛相比来说较低，产品同质化严重，市场参与者众 多、竞争激烈。

  存货金额较大的风险，报告期各期末，公司存货主要由原材料、在产品、库存商品、发出商品和 委托加工物资等构成，公司存货账面价值分别为 21,911.59 万元、27,226.11 万 元、22,285.39 万元和 25,666.93 万元，占各期末流动资产比例为 56.66%、 60.13%、47.86%和 47.03%，占比较大。（2）应收账款坏账风险，报告期各期末，公司的应收账款账面价值分别为 7,870.38 万元、6,707.49 万元、7,715.80 万元和 8,197.15 万元，占各期末流动资产比例为 20.35%、 14.81%、16.57%和 15.02%。公司主要客户多为快消品领域大型制造商，如果欠款客户出 现重大经营风险，发生无力支付款项的情况，公司可能面临应收账款没办法回收 而给公司造成损失的情形。

  六、无风个人的估值和申购建议总结：公司在专注的快消品包装领域，经过长期不断的经验探索和技术积累，凭 借优质可靠的产品和服务，与国外厂家相比表现出较强的竞争力，特别在 96 腔 以上瓶坯智能成型系统市场，呈现出公司产品逐步实现国产替代趋势，公司技术上的含金量一般般，属于一般的制造业，产能利用率不错，业绩增速缓慢，市场有国产替代预期，短线亿左右估值，无风建议一般关注，基本没有破发风险，建议申购。返回搜狐，查看更加多